文 |   摩根商研所

一次月子异常于二三线城市一套房，这便是圣贝拉。

四肢国内价钱最高的月子中心，圣贝拉有着"月子界的爱马仕"之称，其女王套餐成功 38.88 万元起步，最高 116.88 万元。

2024 年圣贝拉就递交了招股书，冲击港股。最新音问圣贝拉筹划于 2025 年 6 月 26 日讲求以" 2508 "为股票代码在港交所主板挂牌上市，初步估值为 39.18 亿港元。

天价月子中心，是宫廷美酒酒如故真茅台？

营收增多、赔本扩大，外包问题严重

圣贝拉是由两位英国留学精英——向华、林宛颐皆集创立的，向华为控股鼓励。

向华之前在采纳采访时暗示，"咱们一开动便是在打造一个品牌集团的认识，想作念照管界的 LVMH。"

看起来从订价上，圣贝拉作念到了蹧跶等级别的价钱，并且圣贝拉连年来营收增势也十分可以，有一定冲击 IPO 的底气。

招股书裸露，从 2022 年— 2024 年，圣贝拉营收分离为 4.71 亿元、5.599 亿元、7.99 亿元。

除营收执续增长外，圣贝拉背后还有着腾讯、高榕等成自己影。

天眼查 APP 数据裸露，圣贝拉上一轮融资在 2023 年 7 月 31 日，历史投资方有腾讯、高榕成本、国寿投资等。

除独创东谈主外，现在执股较高的有腾讯通过 Tencent Mobility 执股 11.61%；高榕成本，通过 Gaorong BK 执股 8.26%；宁波唐竹执股 6.61% 等。

看起来一切向好的圣贝拉，上市之路却颇为落魄。

首当其冲的便是生养问题。

诚然 2024 年闭幕了联结 7 年走低的降生东谈主口时势，但这并不可代表着降生东谈主口回转趋势。

把柄国度统计局发布的数据裸露，哪怕是 2023 年补偿性受室潮、各地饱读吹生养策略赋能，加上中国东谈主龙年生个"龙宝宝"的不雅念影响，2024 年重生儿数目也只进步了 0.38 个千分点。

生养问题压力下，月子中心的发展远景怎样？

况且月子中心行业自己发展就非一帆风顺。有着"月子中心第一股"之称的爱帝宫，成功停牌了。

圣贝拉诚然看起来营收增势可以，但赔本增势也挺夸张。

招股书裸露，从 2022 年— 2024 年，圣贝拉年内赔本分离为 4.12 亿元、2.39 亿元、5.43 亿元，加上之前提到的 2021 年赔本的 1.19 亿元，近 4 年总年内赔本为 13.13 亿元。

原因可能在于圣贝拉居高不下的旅馆租出成本与月子餐成本。

回报期三年间，月子中心租出成本及劳工成天职别为 1.2 亿元、1.3 亿元和 1.9 亿元，分离占干系时刻销售成本总和的 37.2%、35.4% 及 36.7%。

不异，回报期三年间，圣贝拉月子餐成天职别为 0.385 亿元、0.423 亿元和 0.641 亿元，分离占干系时刻销售成本总和的 11.7%、11.9% 及 12.1%。

圣贝拉的形状中，场合多选择高端旅馆，月子餐也非自营而是外包给第三方，导致这两项成本居高不下。

多项中枢实质严重依赖外部的形状，意味着圣贝拉的护城河不深，其形状壁垒不高，易被复制。其提供的就业或环境，其他品牌不异可以竣事。

招股书中，圣贝拉在竞争者问题方面也承认这些风险。暗示敌手可能络续投资翻新，在一些方面胜过圣贝拉。

更为致命的是，尽管圣贝拉的月子中心高度依赖旅馆提供场合，但圣贝拉与旅馆频繁不会订立恒久左券。

这意味着一朝出现关系离散或更高价的第三方，当地圣贝拉月子中心可能会出现临时打包步辇儿，临时寻找新处所的逆境。

本年以来出现过数起月子中心跑路的案件，圣贝拉诚然莫得此等忧虑，但若是出现临时更换旅馆的情况，对用户体验的毁伤亦然纷乱的且难以解救的。

旅馆是租出的，月子餐是外包的，东谈主员培养是学校的，打着高端旗子的圣贝拉，却像华强北一般，干着拼装的活。

天然圣贝拉自身也小心到这点。

招股书裸露，圣贝拉筹划将 IPO 召募所得资金将主要用于推广产后照管网罗、在现存和新城市开设新的月子中心以及整合竞争敌手，包括开设新的月子中心并投资独栋别墅月子中心等技俩。

价钱高端，中枢东谈主群错位，品牌定位在悄然改变

圣贝拉独创东谈主向华曾对媒体暗示，"高端不是订价贵，而是最有钱的东谈主是不是都在用你的居品？"

但顶级富豪往往更垂青专属体验与私东谈主定制，他们可能更信任我方的私东谈主医护团队，而无为销耗者选择月嫂则多出于价钱考量。

比起旅馆和代工的月子餐，他们的家庭居所和养分师、厨师，好像体验更好。

不由得让东谈主想起以前流传的一张王念念聪与周鸿祎的一又友圈对话：

圣贝拉在盘问哪个旅馆环境好、那家月子餐代工好的时间，富豪们在我方家中由私东谈主养分师和厨师就业，体验似乎更优。

并且向华诚然一直在强调圣贝拉的高端定位，但事实上，圣贝拉最大的客户群并非来自其最贵的"圣贝拉中心"，而是来自品牌中最低廉的"小贝拉中心"，其客户数目是圣贝拉中心的两倍。

可以看到小贝拉中心 2022 年— 2024 年间，客户数目从 1574 增长到 2726，圣贝拉中心仅从 1082 增长到 1387，小贝拉中心已成为圣贝拉品牌主要的客户增长起原。

诚然小贝拉中心 2024 年产后照管客户的平均收入也有 96,246 元，但对比茉莉智谋、巍阁等品牌，没什么价钱上风。

高端定位的圣贝拉，中枢用户群却在"小贝拉"上，在这几年的发展中，圣贝拉的品牌定位在悄然改变。

而一朝圣贝拉的"高奢"形象受损，便极易堕入行业同质化竞争的泥潭。

把柄弗若斯特沙利文回报，2024 年中国月子中心滲透率為 6.0%，但仅 6% 的浸透率，却伴跟着热烈的市集竞争。

iiMedia Research 数据裸露，2019 年起月子中心产业急速增长，在 2019 年 -2023 年 8 月，中国月子中心行业投融资事件共 174 起。

圣贝拉招股书裸露，按 2024 年中国月子中心行业收入筹划，圣贝拉市集份额仅约 1.2%。

这个份额并莫得造成马太效应，圣贝拉还需要建树起更多的产业护城河，在行业大面积浸透前得到表现上风。

能看到圣贝拉想要兼顾女性生养全生命周期，先后布局了家庭照管就业和食物业务，但事实上，二者 2024 年的收入占比仅为 8.6%、6.4%，可以说圣贝拉于今如故"单腿步辇儿"。

圣贝拉 2024 年毛利率为 33.9%，其中食物类毛利率最高，为 61.5%，月子中心毛利最低，为 31.8%。

最收货的业务占比最低，这对 IPO 后的长线运营是不利的。

值得小心的是，圣贝拉招股书中对风险问题暗示"咱们的部分竞争者可能得到咱们无法得到的部分牌照或者可证，将拦阻咱们提供多少居品或就业的智商。"

圣贝拉之是以把这类风险列出，是因为之前出过肖似的问题。

2021 年 9 月和 2022 年 6 月，圣贝拉旗下北京贝康泽恩因从事无证行医而受到哄骗部门的两项行政搞定，分离罚金 3000 元及 15.01 万元。

2024 年 8 月，圣贝拉旗下杭州贝瑞斯好意思华妇儿病院因未实行国度相关范例、门径和章程案，被杭州市上城区卫生健康局罚金 1900 元。

除此类搞定外，圣贝拉还在与竞争敌手巍阁的纠纷中，因提到是敌手"因琢磨不善被收购"，被法院认定组成臆造、传播子虚信息毁伤生意信誉，最终判令其公开谈歉并补偿 50 万元。

口碑对于月子中心的影响是很大的，圣贝拉的告白开支也一直占销售及分销开支的大头。

从 2021 年— 2024 年，圣贝拉告白开支一皆飙升，分离为 0.14 亿元、0.32 亿元、0.54 亿元和 0.61 亿元。占销售及分销开支的 44.3%、54.5%、66% 和 64.5%。

但圣贝拉的营销过往中，翻车次数也不少。

比如 2022 年，杭州市萧山区市监局认定圣贝拉告白中含有子虚宣传实质，处以 1.05 万元罚金。

招股书中也记载了 2023 年 2 月，关联公司贝康广禾因在京东平台上对其供应的"月乃汤"和"乃悦"居品进行未经证明的保健功效声称，被哄骗部门认定违犯干系告白顺次，罚金 1 万元。

总的来说，圣贝拉是一个对于高端定位、成本追捧与罪过执行碰撞的样本。营收增长的光环下，护城河不深的圣贝拉畴昔将会濒临杀成红海的同质化竞争。

当"高奢"形象冉冉蒙眬，圣贝拉报告的天价月子故事开云体育，还能解救上市之后成本市集的恒久信心吗？