烟台中宠食物股份有限公司关联
债券 2025 年追踪评级文书
中鹏信评【2025】追踪第【357】号 01
信用评级文书声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成委托关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行动孤独、客不雅、公说念的关联关系。
本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责走访义务，有充分情理保证所出具的评级文书罢免了委果、客不雅、
公说念原则，但分歧评级对象格外关联方提供或已认真对外公布信息的正当性、委果性、准确性和完好性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级法度和职责技艺对评级结果作出孤独判断，不受任何组织或个东说念主的影响。
本评级文书不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体概念，不手脚购买、出售、握有任何证券的
建议。本评级机构分歧任何机构或个东说念主因使用本评级文书及评级结果而导致的任何吃亏负责。
本次评级结果自本评级文书所注明日历起收效，灵验期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时刻变更信用评级。本评级机构教导报
告使用者应实时登陆本公司网站眷注被评证券信用评级的变化情况。
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中证鹏元资信评估股份有限公司
评级结果 评级不雅点
本次品级的评定是研究到：中国宠物食物行业仍处于快速发延期，
本次评级 前次评级
多重身分推动我国宠物食物市集扩容，行业远景较好；烟台中宠食
主体信用品级 AA- AA- 品股份有限公司（以下简称“中宠股份”或“公司”，股票代码：0
评级臆想 结识 结识 02891.SZ）具有一定的品牌上风和行业地位， 依靠较强的供应链能
中宠转 2 AA- AA- 力、客户资源和渠说念上风，2024 年公司事迹大幅普及，范围效应逐
步露馅。但中证鹏元也眷注到，公司产物仍除外售为主，客户王人集
度较高，仍需眷注外贸环境和汇率波动对境外业务的影响；同期，
公司拟建样子范围较大，需握续眷注样子开拓进程、改日新增产能
应用情况及运营效益不达预期风险；此外，公司为鼓动大众化计策
布局和国内市集开拓而形成范围较大的股权投资和商誉，亦需眷注
股权投资风险、商誉减值风险。
评级日历
公司主要财务数据及目的（单元：亿元）
总钞票 45.75 44.50 43.90 38.40
归母统统者权柄 25.49 24.28 22.33 20.66
总债务 11.65 11.71 14.34 10.98
营业收入 11.01 44.65 37.47 32.48
净利润 1.02 4.16 2.92 1.21
磋商举止现款流净额 1.90 4.96 4.47 1.20
净债务/EBITDA -- 0.83 1.16 1.75
EBITDA 利息保险倍数 -- 15.88 14.35 12.28
总债务/总成本 29.79% 30.92% 37.21% 33.09%
FFO/净债务 -- 94.01% 58.20% 36.33%
EBITDA 利润率 -- 14.02% 14.24% 9.01%
总钞票申诉率 -- 12.33% 9.90% 5.23%
筹商容貌 速动比率 1.55 1.41 1.22 1.34
现款短期债务比 2.16 1.82 1.34 1.85
样子负责东说念主：王硕 销售毛利率 31.87% 28.16% 26.28% 19.79%
wangsh@cspengyuan.com 钞票欠债率 40.00% 41.25% 44.89% 42.18%
贵寓开首：公司 2022-2024 年审计文书及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
整理
样子组成员：安晓敏
anxm@cspengyuan.com
评级总监：
筹商电话：0755-82872897
正面
? 中国宠物食物行业仍处于快速发延期，多重身分推动我国宠物食物市集扩容。我国宠物食物行业起步较晚，但依托
政策环境与社会变迁结束了跨越式发展，宠物行业市集范围呈握续增长态势。跟着东说念主均可左右收入不断提高、东说念主口
结构变化带来宠物追随需求高潮，同期宠物扮装明白的更动，带动了宠物市集的滥用需求，行业远景较好。另外，
我国事大众宠物食物的主要出口国度之一，2024 年大众宠物食物市集需求握续扩展，带动我国宠物食物出口额大幅
增长。
? 依靠较强的供应链才气、客户资源和渠说念上风，公司事迹保握增长。公司遥远深耕宠物食物行业，具有一定的品牌
上风和行业地位，在中枢产物宠物零食界限与盛名国际客户形成了较为结识的市欢关系。2024 年公司境外业务收入
同比增长 14.62%，境内业务收入同比增长 30.26%，范围效应从容露馅，访佛主要原材料鸡肉价钱下跌，公司毛利率、
净利润等盈利才气目的普及。
眷注
? 公司产物仍除外售为主，客户王人集度较高，仍需眷注外贸环境和汇率波动对境外业务的影响。2024 年公司境外售售
收入占比 68.33%，产物主要销往北好意思、欧洲等国度或地区，外售产物主要以好意思元计价，需眷注外贸环境及汇率波动
对公司业务的影响；此外，2024 年公司前五大客户销售额占比 44.30%，若主要客户减少对公司的采购甚而辨别契约
关系，可能会对公司事迹变成较大不利影响。
? 公司拟建样子范围较大，需握续眷注样子开拓进程、改日新增产能应用情况及运营效益不达预期风险；此外，亦需
眷注股权投资风险、商誉减值风险。公司遥远股权投资为对同行业及崎岖游关联企业的股权投资，均为公司联营企
业；商誉为因收购境内、外子公司产生，2025 年 3 月末，遥远股权投资和商誉账面价值整个 4.83 亿元，若改日投资
办法企业磋商现象不达预期，公司面对一定的商誉减值及投资吃亏风险；同期公司在建、拟建样子一王人投产后将大
幅普及现存产能范围，若样子投产后市集需求不足预期，新增产能可能无法实时消化，从而普及公司平均磋商成本，
株连盈利水平。
改日臆想
? 中证鹏元予以公司结识的信用评级臆想。咱们合计宠物食物市集发展远景较好，公司具有一定品牌上风和行业地位，
依托于较强的供应链才气、客户资源和渠说念上风，跟着产能范围从容扩大，公司不错紧跟行业范围的扩展保握事迹
的结识增长。
同行比较（单元：亿元）
目的 乖宝宠物 佩蒂股份 路斯股份 中宠股份
总钞票 50.10 29.95 7.76 44.50
统统者权柄 41.51 19.69 6.07 26.15
营业收入 52.45 16.59 7.78 44.65
净利润 6.27 1.86 0.79 4.16
销售毛利率 42.27% 29.42% 22.87% 28.16%
钞票欠债率 17.13% 34.26% 21.75% 41.25%
注：以上各目的均为 2024 年数据。
贵寓开首：Choice，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模子
评级方法/模子称号 版块号
食物饮料企业信用评级方法和模子（其他食物饮料） cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊支握评价方法和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级方法和模子已败露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及结果
评分要素 目的 评分品级 评分要素 目的 评分品级
宏不雅环境 4/5 初步财务现象 8/9
行业&磋商风险现象 4/7 杠杆现象 8/9
业务现象 财务现象
行业风险现象 4/5 盈利现象 强
磋商现象 4/7 流动性现象 6/7
业务现象评估结果 4/7 财务现象评估结果 8/9
ESG 身分 0
诊治身分 紧要特殊事项 0
补充诊治 0
个体信用现象 aa-
外部特殊支握 0
主体信用品级 AA-
注：各目的得分越高，示意施展越好。
本次追踪债券省略
债券简称 刊行范围（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
中宠转 2 7.6905 4.8398 2024-06-24 2028-10-25
注：以上数据放胆 2025 年 6 月 24 日。
一、 债券召募资金使用情况
本期债券召募资金原决议用于年产 6 万吨高品性宠物干粮样子、年产 4 万吨新式宠物湿粮样子、年
产 2,000 吨冻干宠物食物样子、平面仓库智能立体化改良样子等4个样子开拓和补充流动资金。放胆2024
年末，年产 2,000 吨冻干宠物食物样子、平面仓库智能立体化改良样子已投产使用，年产 6 万吨高品性
宠物干粮样子和年产 4 万吨新式宠物湿粮样子尚未有资金干涉，其中年产4 万吨新式宠物湿粮样子已于
惩处的议案》，同意公司及子公司使用不超越东说念主民币 5 亿元的闲置自有资金购买银行格外同意子公司的
产物、钞票惩处决议、收益根据等投钞票品以及进行深圳证券往来所招供的其他投资行动。投资期限为
自董事会审议通过之日起 12个月内。在投资期限内，该额度不错轮回使用。根据《烟台中宠食物股份
有限公司2024年度召募资金存放与使用情况的专项文书》，放胆2024年末，“中宠转2”召募资金专项
账户余额为523.96 万元。
“中宠转2”自2023年5月4日起可诊治为公司A股股份，驱动转股价钱为28.35元/股，放胆2025年5
月23日，转股价钱为27.66元/股，“中宠股份”收盘价为59.27元/股。放胆2024年末，累计转股数目为
二、 刊行主体省略
追踪期内，公司称号、控股股东及本色抵制东说念主均未发生变化，因“中宠转2”转股，放胆2024年末
公司总股本由29,411.40万股变更为29,411.52万股。放胆2025年3月末，烟台中幸生物科技有限公司（以
下简称“烟台中幸”）握有公司24.80%股权，为公司控股股东，其中440万股处于质押状态；郝忠礼和
肖爱玲配偶通过烟台中幸、烟台和正投资中心（有限结伴）、上海通怡投资惩处有限公司－通怡春晓19
号私募证券投资基金整个辗转握有公司39.23%股权，为公司本色抵制东说念主，公司股权结构图见附录二。
具体如下表所示。
表1 追踪期内公司并吞报表范围变动情况
子公司称号 握股比例 注册成本 主营业务 纳入的原因
Hao's International Limited 100% 200 万元港币 生意 新设
中宠科技（烟台）有限公司 100% 1,000 万元 工夫开发和工夫服务 新设
杭州中宠开泰宠物食物有限公司 100% 500 万元 生意 新设
子公司称号 握股比例 注册成本 主营业务 不再纳入的原因
山东顽宠电子商务有限公司 63.68% 500 万元 生意 刊出
子公司称号 握股比例 注册成本 主营业务 纳入的原因
ZEAL PET NUTRITION LIMITED 100% 1,000 股 分娩及销售 新设
贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
内需，推动经济稳重进取、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策握续发力、靠前发力，效率从容露馅。分娩需求不绝复原，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保握韧
性，滥用超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型历程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高工夫产业稳步增长，债务和地产风险有所下跌，国际进出现象致密，市集活力信心增强。二季
度外部场面严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和舒服率或面对压力。国内新旧动能诊治，灵验需求
不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落
实，进一步扩内需尤其是提振滥用，效用稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的细则性应
对多样不细则性。二季度货币政策不绝保管抵制宽松，保握流动性充裕，推动通胀温煦回升，不绝结识
股市楼市，缔造新式政策性金融器用，支握科技立异、扩大滥用、结识外贸等。财政政策握续用劲、更
加过劲，财政刺激有望加码，加多刊行超遥远特地国债，支握“两新”和“两重”界限，扩大专项债投
向界限和用作样子成本金范围，同期鼓动财税体制更始。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
握续用劲推动房地产市集止跌回稳。科技立异、新质分娩力界限要因地制宜推动，握续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更鼎力度促进滥用、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲灵验的政接应酬外部
环境的不细则性，臆想全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，坚忍作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济臆想》。
行业环境
宠物食物行业
我国事大众宠物食物的主要出口国度之一，2024年大众宠物食物市集需求握续扩展，带动我国宠
物食物出口额大幅增长
宠物产业在发达国度历经百年发展，已形成隆重度与专科度兼具的市集体系，握续增长的养宠需求
推动市集范围稳居高位。从大众范围看，根据 Euromonitor，2024 年大众宠物行业的市集范围约为 2,070
亿好意思元，臆想 2029 年大众宠物行业的市集范围将达到 2,708 亿好意思元，2024-2029 年复合年增长率臆想将
达到 5.5%。其中，好意思国事大众最大的宠物饲养和滥用国度，其次是欧洲、日本以及新兴市集，如东南
亚地区的泰国、越南等。根据积年《APPA NATIONAL PET OWNERS SURVEY》的统计数据，从2018
年到2024年，好意思国宠物主东说念主在宠物产物和服务上的开销增长了67%以上，这一数据当今仍呈现高潮态势。
好意思元，宠物饲养量的加多、宠物的东说念主性化和兽医照应的逾越等身分推动宠物行业市集范围增长。欧洲是
大众另一大宠物滥用市集，市集范围则呈现结识增长趋势，宠物产物销售额逐年扩大。根据欧洲宠物食
品工业蚁集会 （FEDIAF）发布的数据，2023 年欧洲宠物市集滥用总数达 538 亿欧元，其中宠物食物销
售范围达到 292 亿欧元。
我国事大众宠物食物的主要出口国度之一，主要销往北好意思、欧洲等地区。根据海关总署数据自满，
场正在结束更深头绪的从“量”到“质”的升级，同期还迎来了“出口扩展、入口优化”的情势。
中国宠物食物行业仍处于快速发延期，多重身分推动我国宠物食物行业扩容，市集王人集度不断提
升
我国宠物食物行业起步较晚，但依托政策环境与社会变迁结束了跨越式发展，宠物行业市集范围呈
握续增长态势。根据《2025 年中国宠物行业白皮书》的数据，犬、猫仍是宠主首选的宠物类型，2024
我国城镇宠物（犬猫）宠物滥用市集范围达到了 3,002 亿元，较2023年增长7.5%。其中犬滥用市集1,557
亿元，增长4.6%；猫滥用市集范围达1,445亿元，增长10.7%。臆想2027年市集范围达4,042亿元，其中
犬滥用市集范围达1,891亿元，猫滥用市集范围达2,151亿元。
从养宠数目来看，2024年我国城镇犬猫数目12,411万只，同比增长2.1%，其中宠物犬数目5,258万只，同
比增长1.6%，宠物猫数目7,153万只，同比增长2.5%。2024年国内宠物食物中主粮市集仍为宠物食物消
费市集中份额最大的细分市集。
图 1 2024 年中国宠物食物滥用结构 图 2 中国城镇宠物（犬猫）滥用市集范围
主粮
零食
v
贵寓开首：《中国宠物行业白皮书》等，中证鹏元整理
跟着社会生涯节拍的加速以及东说念主们心情需求的增长，年青东说念主群体中饲养宠物的兴奋愈发渊博，饲养
宠物以寻求心灵慰藉、缓解压力的行动日益普及。宠主年青化的趋势也日益彰着， 90 后、95 后、00 后
群体仍是成为滥用主力，成为宠物经济崛起的要道，而高学历、高收入的宠物主又带动了宠物经济的快
速发展。
图 3 2024 年中国宠物主年岁分散 图 4 2024 年中国宠物主学历分散
高中及以下
大专
硕士及以上
贵寓开首：《中国宠物行业白皮书》等，中证鹏元整理 v
多重身分推动我国宠物食物市集扩容。我国住户收入水平的不断提高，为宠物市集快速发展提供了
经济条目。国际告诫标明，经济水平与宠物食物市集的发展讲求关联。跟着我国经济不断增长、东说念主均收
入水平的提高以及滥用理念的升级等多重驱出发分，我国住户饲养宠物数目快速增长，专科宠物食物的
浸透率有宽绰的普及空间，我国宠物食物的市集需求稳步普及。
东说念主口结构变化带来宠物追随需求高潮。社会结构转型与家庭形态变迁深化影响着宠物经济发展轨迹，
在家庭范围微型化的配景下，多样新式居住模式逐步普及，促使部分群体将心情需求转向伴侣动物。宠
物通过提供结识追随与心情互动，灵验填补了当代都市生涯中的外交真空，这种需求在茕居后生群体中
尤为显赫。与此同期，东说念主口老龄化进程进一步拓展了宠物滥用市集空间。跟着 65 岁以上东说念主口占比加多，
老年群体对精神慰藉的需求洪水横流。这种跨年岁层的需求访佛效应，推动宠物从生涯从属品向家庭成
员扮装的转机，强化了其在当代社会关系集中首的心情纽带作用。
宠物扮装明白的更动，进一步带动了宠物市集的滥用需求。跟着年青东说念主占据主流养宠市集，传统养
宠不雅念正在更动，宠物的社会地位也逐步普及，从以往的“器用猫/狗”转机结婚密的伙伴，或成为家
庭成员，养宠需求普及带动宠物市集范围握续增长。与上一辈东说念主比拟，新时间年青东说念主对宠物开释出更多
的耐烦与寄予，为宠物赋予心情扮装，追求健康、欣忭养宠。根据《2025 年中国宠物行业白皮书》，
占比在 20%以上（高滥用宠物主指主粮月均滥用超越 500 元的宠物主）。跟着宠物地位的普及，养宠开
支已成为当代家庭开销的要紧组成部分，驱动着宠物市集范围握续扩展和滥用升级。
现时中国宠物食物行业市集王人集度较低，改日市集份额有望从容普及。在国内宠物食物市集中，外
资品牌由于进入市集较早，在品牌开拓和品牌分类上具备最初上风，且线下销售渠说念也较为隆重，取得
了较高的市集明白度，占据较高的市集份额。从市集发展阶段来看，尽管国内宠物市集起步相对较晚，
但呈现出快速发展态势，市集范围握续增长。在竞争态势方面，现时中国宠物食物行业市集王人集度较
低。根据 Euromonitor，2023 年中国宠物食物企业口径 CR3/CR5/CR10 分别为 19.9%/24.5%/32.1%。对
媲好意思国市集，宠物食物市集份额高度王人集，2023 年其CR3/CR5/CR10 分别为 55.5%/67.1%/76.1%，跟着
市集的发展和滥用者明白的深化，头部品牌凭借在品牌影响力、研发实力、产物性量以及渠说念开拓等多
方面的概述上风，市集份额有望从容普及 ，呈现出向头部品牌王人集的趋势。
宠物食物以鸡肉为主要原材料，2024年白羽肉鸡价钱保管在低位，利好行业企业成本管控
宠物食物的主要原材料是鸡肉，2024年于今寰球白羽肉鸡价钱举座处在低位。2024年白羽鸡价钱在
近十年中号称最稳重的阶段，主要为几方身分互相交叉相沿；一是举座宰杀产能在上半年仍处于扩产状
态，宰杀产能遥庞大于衍分娩能；二是鸡肉滥用欠佳，但从业者大多明确产物价钱易跌难涨，遥远存在
扛价心思，进而相沿白羽鸡价钱；三是衍生端的范围化越来越多，范围化衍生的谈话权较重，价钱一朝
跌至成本线隔邻就会出现较强的相沿；四是白羽鸡价钱仍是处于近几年的低位状态，下探空间有限。
臆想2025年白羽肉鸡举座呈现出窄幅震憾的趋势，举座保握稳重。从祖代引种更新量及父母代存栏
量等供应角度看，2025年鸡苗供应较2024年更为充裕。2024年下半年父母代后备存栏量呈增量趋势，反
映至2025年上半年父母代的在产存栏量处于高位。从毛鸡衍生角度看，2024年白羽肉鸡产业链以衍生环
节扩产最为显眼。宰杀企业出于对结识鸡源的刚需，一直在饱读吹、参股、扶握甚而合办衍生场，对新建
衍生场开释大都扶握依次，使得大型范围衍生场飞速扩产。从产物销售角度看，2023年以来经销端利润
有限，举座拿货意愿镌汰，卑劣流通从容，商超、食物厂及结尾渠说念消化从容。天然白羽肉鸡在一些快
餐、团餐等界限有一定的市集份额，但跟着滥用者健康意志的普及，对肉类品性和安全性的要求也越来
越高，这对白羽肉鸡的市集需求也提议了新的挑战。
图 5 中国白羽肉鸡主产区平均价
元/kg
贵寓开首：Choice，中证鹏元整理
四、 磋商与竞争
跟着我国宠物市集的快速发展，公司各项业务收入均有所增长，其中宠物主粮增长较快，对公司营
业收入孝顺较大，2024 年营业收入同比增长 19.15%；毛利率方面，受益于范围效应普及，访佛主要原
材料白羽鸡价钱下跌，公司销售毛利率同比普及。
表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
样子
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
宠物零食 31.32 70.16% 27.56% 29.85 79.68% 26.93%
宠物主粮 11.07 24.78% 34.59% 5.77 15.39% 29.06%
宠物用品格外他 2.26 5.06% 4.89% 1.85 4.93% 7.06%
整个 44.65 100.00% 28.16% 37.47 100.00% 26.28%
贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理
追踪期内，依靠较强的供应链才气、客户资源和渠说念上风，以宠物零食为主的境外业务收入保握
结识增长，仍为公司主要收入开首，同期公司境内业务收入大幅增长，带动营业收入普及；但客户集
中度较高，仍需眷注外贸环境和汇率波动对境外业务的影响
公司的产物主要包括自主品牌和代工产物，其中自主品牌主要面向国内市集，代工产物面向国外客
户。公司零食产物以贴牌外售为主，宠物主粮等产物主要以自主品牌进行销售。销售模式方面，追踪期
内未发生变化，仍遴荐OEM、直销和经销相结合的容貌，建设了国际营销中心和国内营销中心，分别
负责国外和国内的市集推行职责。
国际市集方面，公司主要通过网站推行、参加国外展会、投放告白以及遥远客户推选等容貌开拓国
外市集，产物销往好意思国、欧盟、日本等国度和地区。公司在宠物零食界限积蓄了较强的供应链才气、客
户资源和渠说念上风，国外主要客户为当地领有品牌的宠物食物经销商，公司按照客户订单以OEM/ODM
容貌分娩产物。2024年OEM模式下的营业收入达26.16亿元，同比增长21.21%。同期，国际营销中心专
设自主品牌部，有意负责自主品牌在国际市集的推行与销售，增强自主品牌在国际上的影响力，深化自
主品牌发展的核神思策。
国内市集方面，公司主要通过抖音、小红书等新媒体投放，参加国内展会、冠名提拔大型的宠物活
动和网站推行等容貌开拓国内市集。公司主要销售渠说念包括：线上渠说念（天猫、淘宝、京东、拼多多、
抖音、微信小店等概述平台，同期笼罩波奇网、易宠等盛名宠物产物销售平台等）、专科渠说念（指面向
各地宠物有意店、宠物病院的销售渠说念）、商超渠说念（山姆、沃尔玛、大润发、永辉、胖东来、麦德龙、
朴朴超市、小象超市、永旺、华润Ole’、华润万家、苏果、家家悦、物好意思、杭州联华、贵州协力、天虹
等大型连锁超市）等。2024年公司直销模式下结束营业收入6.54亿元，同比增长40.50%；经销模式下的
营业收入11.95亿元，同比增长6.33%。
从销售地分袂散来看，公司主要客户仍来自境外市集，2024年公司境外售售收入占营业收入的
表3 2024 年公司营业收入按区域分类情况（单元：亿元）
地区 营业收入 占比 毛利率 营业收入增速
境内 14.14 31.67% 35.18% 30.26%
境外 30.51 68.33% 24.90% 14.62%
整个 44.65 100.00% 28.16% 19.15%
贵寓开首：公司提供，中证鹏元整理
表4 公司前五大客户销售金额及占比情况（单元：万元）
年份 排行 客户称号 所属地区 销售金额 占销售总数比例
整个 - 169,632.78 45.25%
整个 - 197,779.74 44.30%
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大，需眷注投产后的产能消化情况
分娩方面，公司对代工产物遴荐“以销定产”，对自主品牌产物遴荐提前预估、产销结合的分娩模
式。连年公司接续在好意思国、加拿大、新西兰、柬埔寨等地自建和收购工场，结束了部分产物的原土化生
产和销售，提高了公司在外贸环境等不细则环境下的产物供应才气。2024年公司年产6万吨宠物干粮项
目第二条产线干涉使用、烘焙粮产线扩产以及好意思国工场技改，公司产物产能大幅加多，产能应用率略有
下跌。在“以销定产”模式下，2024年产销率仍保管在较高水平。
表5 公司主要产物产销、产能应用情况（单元：吨）
产物名 样子 2024 年 2023 年
产能 163,788 104,488
产量 117,923 85,252
宠物零食、宠物罐头和宠
产能应用率 72.00% 81.59%
物干粮
销量 125,594 95,561
产销率 106.51% 112.09%
注：上述数据仅包含公司自行分娩产物的产量与销量信息，未包含外购产物对外售售的销量数据。
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为雕悍宠物食物市集需求的增长，公司新建、拟建宠物湿粮和干粮产能范围较大，其中年产2万吨
宠物湿粮新西兰样子已完工，但产线处于调试运行中，尚未认真投产。放胆2024年末，主要在建、拟建
样子为本期债券募投样子年产6万吨高品性宠物干粮样子和年产4万吨新式宠物湿粮样子，其中年产4万
吨新式宠物湿粮样子于2024已开工开拓，但尚未有资金干涉。另番邦际主要在建样子包括加拿大工场第
二条产线开拓和好意思国第二工场，公司新建、拟建样子一王人建成后将大幅普及产能范围。
研究到国内宠物食物市集竞争强烈，若样子投产后市集需求发生变化或公司后期市集开发不足预期，
新增产能可能无法实时消化，从而加多公司平均磋商成本，进而株连盈利水平。放胆2024年末，公司主
要在建、拟建样子臆想总投资4.85亿元，受后续资金到位情况、行业环境、地区政策等身分影响，样子
开拓进程可能不达预期。
表6 放胆 2024 年末公司主要在建、拟建样子情况（单元：万元）
样子称号 地点地区 总投资额 已投资额
年产 6 万吨高品性宠物干粮样子 中国 22,960.71 0.00
年产 4 万吨新式宠物湿粮样子 中国 25,552.34 0.00
整个 - 48,513.05 0.00
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公司采购王人集度不高，供应商渠说念较为丰富，2024年鸡肉价钱下跌有益于公司盈利水平普及，但
仍需眷注鸡肉等主要原材料价钱波动对公司成本管控带来的挑战
公司的国内原材料采购由采购中心长入负责，国际子公司的原材料采购由当地子公司负责，在当地
进行采买。公司分娩所需的原材料可分为原料、辅料以及包装材料。原料主要为多样肉类，其中以鸡胸
肉、鸭胸肉为主，公司供应商渠说念较为丰富，不存在过度依赖单一供应商的情况，主要原材料供应较为
饱胀。从成本组成来看，鸡肉为公司产物的主要原材料组成，2024年鸡肉价钱有所下跌，全年采购均价
下跌，有益于公司盈利水平普及，但后续仍需眷注鸡肉价钱波动对公司成本管控变成的影响。
表7 公司前五大供应商采购金额及占比情况（单元：万元）
年份 排行 客户称号 所属地区 采购额 占年度采购额的比例
整个 - 47,842.63 24.78%
整个 - 56,494.08 24.67%
注：2023年、2024年公司第一大供应商为公司关联方爱淘宠物生涯用品（柬埔寨）有限公司，公司握有其49%股份，采
购其分娩的肉质宠物零食对外售售。
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五、 财务分析
财务分析基础说
以下分析基于公司提供的经和信管帐师事务所（特殊平方结伴）审计并出具法度无保属概念的2023
年、2024年审计文书及2025年1-3月未经审计财务报表，文书均遴荐新管帐准则编制。
公司固定钞票和在建工程占比较大，是其业务握续发展的要紧相沿，举座钞票质料较好；追踪期
内，公司事迹增长，总钞票申诉率普及，总债务范围略有下跌；但同期公司为鼓动大众化计策布局和
国内市集开拓形成的股权投资和商誉范围较大，需眷注股权投资风险及商誉减值风险
成本实力与钞票质料
追踪期内，跟着利润积蓄，公司统统者权柄加多；到期债务偿付导致总欠债范围下跌，产权比率下
降，公司统统者权柄对债务的保险程度较好。2025年3月末，公司统统者权柄以实得益本和未分拨利润
为主，追踪期内公司事迹增长带动未分拨利润占比普及。
图 6 公司成本结构 图 7 2025 年 3 月末公司统统者权柄组成
总欠债 统统者权柄 产权比率（右） 少数股东
其他
实得益本
亿元 81% 80%
成本公积
贵寓开首：公司 2023-2024 年审计文书及未经审计的 2025 贵寓开首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
追踪期内，跟着在建的干粮样子建成转固，公司固定钞票范围加多，在建工程减少，2025年3月末，
二者整个占公司总钞票的32.64%。公司通过对外投资及收购等容貌，鼓动大众化计策布局和国内市集建
设，其中遥远股权投资为公司对同行业及崎岖游关联企业的股权投资，均为公司联营企业，2024年权柄
法下阐发遥远股权投资收益7,005.75万元。公司商誉主要因收购境内、外子公司而产生，2024年末通过
对商誉进行减值测试，未发生减值情况。但若改日公司投资办法企业磋商现象不达预期，公司面对一定
的商誉减值及投资吃亏风险。
公司货币资金较为饱胀，且用闲置资金购买银行同意产物。公司应收账款主要为应收货款，跟着公
司销售范围不断增长，应收账款余额握续增长，账龄基本在1年以内，前五大应收账款和契约钞票期末
余额占应收账款和契约钞票期末余额整个数的比例为60.02%，王人集度偏高，公司应收款项占钞票比重较
大，占用较多营运资金。公司存货主要为原材料和库存商品，公司产物分娩周期较短，在“以销定产”
模式下，存货范围较为结识。
放胆2024年末，公司包括货币资金、固定钞票、无形钞票在内的受限钞票整个1.52亿元，占总钞票
的比重较小，另有3.07亿元的固定钞票尚未办妥产权文凭。
表8 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
样子
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 8.90 19.45% 5.13 11.54% 5.27 12.01%
往来性金融钞票 0.50 1.10% 2.58 5.79% 3.89 8.86%
应收账款 6.15 13.44% 6.27 14.10% 4.68 10.65%
存货 5.46 11.94% 5.79 13.01% 5.80 13.22%
流动钞票整个 21.97 48.03% 20.66 46.42% 20.22 46.05%
遥远股权投资 2.56 5.61% 2.50 5.61% 2.15 4.91%
固定钞票 13.60 29.72% 13.74 30.87% 10.70 24.38%
在建工程 1.34 2.92% 1.33 2.98% 4.68 10.66%
商誉 2.26 4.94% 2.26 5.08% 2.26 5.15%
非流动钞票整个 23.78 51.97% 23.85 53.58% 23.69 53.95%
钞票整个 45.75 100.00% 44.50 100.00% 43.90 100.00%
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盈利才气
追踪期内公司收入增长，范围效益普及，访佛主要原材料鸡肉价钱下跌，公司销售毛利率普及；随
着公司业务范围扩大，销售用度、惩处用度和研发用度同比增长，带动时刻用度率略有高潮；公司
EBITDA利润率保管结识，总钞票申诉率普及。公司所处的宠物食物行业在国内处在快速增长阶段，在
国外新兴市集国度呈现较大的增长后劲，在国外发达国度处在结识隆重的阶段；公司依托于较强的供应
链才气、客户资源和渠说念上风，跟着产能范围逐年增长，改日不错紧跟行业范围的扩展，保握事迹的稳
定增长。
图 8 公司盈利才气目的情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票申诉率
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现款流与偿债才气
追踪期内，公司总债务范围下跌，主要系短期告贷到期偿付所致。公司债务主要为本期债券、银行
告贷和子公司租借办公楼、厂房形成的租借欠债。从债务期限结构来看，2024年短期债务占比下跌。经
营性债务方面，公司应付账款主要为材料款和工程开拓款，跟着磋商范围扩大，2024年末应付账款略有
加多。
表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
样子
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期告贷 4.08 22.27% 3.97 21.60% 6.66 33.77%
应付账款 4.05 22.13% 4.08 22.21% 3.78 19.18%
一年内到期的非流动欠债 0.21 1.12% 0.23 1.27% 0.19 0.94%
流动欠债整个 10.64 58.12% 10.54 57.42% 11.86 60.15%
遥远告贷 0.25 1.36% 0.25 1.38% 0.40 2.05%
应付债券 6.89 37.67% 7.01 38.18% 6.77 34.33%
非流动欠债整个 7.66 41.88% 7.82 42.58% 7.85 39.85%
欠债整个 18.30 100.00% 18.36 100.00% 19.71 100.00%
总债务 11.65 63.66% 11.71 63.76% 14.34 72.76%
其中：短期债务 4.32 37.09% 4.23 36.13% 6.84 47.71%
遥远债务 7.33 62.91% 7.48 63.87% 7.50 52.29%
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追踪期内，公司磋商举止现款流净额保握增长，FFO握续普及，FFO/净债务及EBITDA利息保险倍
数同比高潮。跟着短期债务偿付，公司钞票欠债率下跌，速动比率和现款短期债务比均有所普及。同期
公司手脚上市公司，融资渠说念较为畅达，放胆2025年3月末，尚未使用的银行授信额度整个20.55亿元，
备用流动性饱胀。
表10 公司偿债才气目的
目的称号 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
磋商举止现款流净额（亿元） 1.90 4.96 4.47
收现比 117.30% 83.51% 99.21%
FFO（亿元） -- 4.89 3.60
钞票欠债率 40.00% 41.25% 44.89%
净债务/EBITDA -- 0.83 1.16
EBITDA 利息保险倍数 -- 15.88 14.35
总债务/总成本 29.79% 30.92% 37.21%
FFO/净债务 -- 94.01% 58.20%
磋商举止现款流净额/净债务 73.84% 95.41% 72.24%
解放现款流/净债务 64.98% 48.95% 6.50%
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图 9 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
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六、 其他事项分析
过往债务践约情况
根据公司提供的企业信用文书，从2022年1月1日至文书查询日（2025年5月27日），公司本部不存
在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的种种债券均依期偿付利息，
无到期未偿付或过时偿付情况。
根据中国现实信息公开网，放胆查询日（2025年6月17日），中证鹏元未发现公司本部曾被列入全
国失信被现实东说念主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务目的（并吞口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 8.90 5.13 5.27 5.78
应收账款 6.15 6.27 4.68 3.63
存货 5.46 5.79 5.80 6.10
流动钞票整个 21.97 20.66 20.22 17.45
固定钞票 13.60 13.74 10.70 10.15
非流动钞票整个 23.78 23.85 23.69 20.96
钞票整个 45.75 44.50 43.90 38.40
短期告贷 4.08 3.97 6.66 3.40
应付账款 4.05 4.08 3.78 3.56
一年内到期的非流动欠债 0.21 0.23 0.19 0.15
流动欠债整个 10.64 10.54 11.86 8.49
遥远告贷 0.25 0.25 0.40 0.45
应付债券 6.89 7.01 6.77 6.52
遥远应付款 0.00 0.00 0.00 0.00
非流动欠债整个 7.66 7.82 7.85 7.71
欠债整个 18.30 18.36 19.71 16.20
总债务 11.65 11.71 14.34 10.98
其中：短期债务 4.32 4.23 6.84 3.66
遥远债务 7.33 7.48 7.50 7.32
统统者权柄 27.45 26.15 24.19 22.21
营业收入 11.01 44.65 37.47 32.48
营业利润 1.30 5.08 3.72 1.55
净利润 1.02 4.16 2.92 1.21
磋商举止产生的现款流量净额 1.90 4.96 4.47 1.20
投资举止产生的现款流量净额 1.76 -0.59 -6.80 -4.36
筹资举止产生的现款流量净额 0.18 -4.00 0.84 5.11
财务目的 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 6.26 5.34 2.93
FFO（亿元） -- 4.89 3.60 1.86
净债务（亿元） 2.58 5.20 6.19 5.12
销售毛利率 31.87% 28.16% 26.28% 19.79%
EBITDA 利润率 -- 14.02% 14.24% 9.01%
总钞票申诉率 -- 12.33% 9.90% 5.23%
钞票欠债率 40.00% 41.25% 44.89% 42.18%
净债务/EBITDA -- 0.83 1.16 1.75
EBITDA 利息保险倍数 -- 15.88 14.35 12.28
总债务/总成本 29.79% 30.92% 37.21% 33.09%
FFO/净债务 -- 94.01% 58.20% 36.33%
磋商举止现款流净额/净债务 73.84% 95.41% 72.24% 23.34%
速动比率 1.55 1.41 1.22 1.34
现款短期债务比 2.16 1.82 1.34 1.85
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附录二 公司股权结构图（放胆 2025 年 3 月末）
贵寓开首：公司提供
附录三 2024 年末纳入公司并吞报表范围的主要子公司情况
握股比例
子公司称号 注册成本 主要磋商地 业务性质
径直 辗转
烟台好氏宠物食物科技有限公司 99.49 万元 山东省烟台市 分娩 100.00%
烟台拙劣宠物用品销售有限公司 300.00 万元 山东省烟台市 生意 100.00%
烟台拙劣国际生意有限公司 230.00 万元 山东省烟台市 生意 100.00%
HAO's Holdings,Inc 1,276.00 万好意思元 好意思国加州 生意 100.00%
American Jerky Company,LLC 2,250.00 万好意思元 好意思国加州 分娩 - 59.50%
烟台爱丽想中宠食物有限公司 6,879.08 万元 山东省烟台市 分娩 100.00%
杭州最初宠物食物有限公司 6,000.00 万元 浙江省杭州市 生意 90.00%
PetfoodNZ International Limited 100.00 万新元 新西兰吉斯伯恩 分娩 70.00%
上海好氏宠物食物有限公司 500.00 万元 上海市 生意 100.00%
烟台中宠蚁集供应链有限公司 15,630.00 万元 山东省烟台市 生意 100.00%
贵寓开首：公司 2024 年年度文书，中证鹏元整理
附录四 主要财务目的想象公式
目的称号 想象公式
短期债务 短期告贷+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务诊治项
遥远债务 遥远告贷+应付债券+其他遥远债务诊治项
总债务 短期债务+遥远债务
未受限货币资金+往来性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款类
现款类钞票
钞票诊治项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+统统者权柄
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-惩处用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+遥远待摊用度摊销+
其他频频性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销）
FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 磋商举止产生的现款流（OCF）-成本开销
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总钞票申诉率 （利润总数+计入财务用度的利息开销）/（今年钞票总数+上年钞票总数）/2×100%
产权比率 总欠债/统统者权柄整个*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录五 信用品级秀丽及界说
中遥远债务信用品级秀丽及界说
秀丽 界说
AAA 债务安全性极高，失约风险极低。
AA 债务安全性很高，失约风险很低。
A 债务安全性较高，失约风险较低。
BBB 债务安全性一般，失约风险一般。
BB 债务安全性较低，失约风险较高。
B 债务安全性低，失约风险高。
CCC 债务安全性很低，失约风险很高。
CC 债务安全性极低，失约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀丽进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主主体信用品级秀丽及界说
秀丽 界说
AAA 偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
AA 偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
A 偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
BBB 偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
BB 偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。
B 偿还债务的才气较地面依赖于致密的经济环境，失约风险很高。
CCC 偿还债务的才气特地依赖于致密的经济环境，失约风险极高。
CC 在歇业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。
C 不行偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀丽进行微调，示意略高或略低于本品级。
债务东说念主个体信用现象秀丽及界说
秀丽 界说
aaa 在不研究外部特殊支握的情况下，偿还债务的才气极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。
aa 在不研究外部特殊支握的情况下，偿还债务的才气很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。
a 在不研究外部特殊支握的情况下，偿还债务才气较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。
bbb 在不研究外部特殊支握的情况下，偿还债务才气一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。
bb 在不研究外部特殊支握的情况下，偿还债务才气较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。
b 在不研究外部特殊支握的情况下，偿还债务的才气较地面依赖于致密的经济环境，失约风险很高。
ccc 在不研究外部特殊支握的情况下，偿还债务的才气特地依赖于致密的经济环境，失约风险极高。
cc 在不研究外部特殊支握的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。
c 在不研究外部特殊支握的情况下，不行偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀丽进行微调，示意略高或略低于本品级。
臆想秀丽及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，改日信用品级可能普及。
结识 情况结识，改日信用品级简易不变。
负面 存在不利身分，改日信用品级可能镌汰。
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